在高考的體制里，偏科往往意味著風(fēng)險(xiǎn)。哪怕一門學(xué)科成績(jī)出眾，若在其他科目上失分過(guò)多，整體競(jìng)爭(zhēng)力依然會(huì)大打折扣。

       不過(guò)，這條邏輯在制藥行業(yè)并非絕 對(duì)適用。相反，某個(gè)階段的"單科爆發(fā)"不僅不會(huì)成為拖累，反而可能是決定其能否躍居行業(yè)前列的關(guān)鍵。諾和諾德與禮來(lái)正是當(dāng)下的最好注腳。憑借在代謝病領(lǐng)域的長(zhǎng)期深耕和產(chǎn)品創(chuàng)新，它們用 GLP-1 及多靶點(diǎn)激動(dòng)劑撬動(dòng)了整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)引擎，在資本市場(chǎng)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)上都展現(xiàn)出超越傳統(tǒng)巨頭的勢(shì)頭。

       在過(guò)去的十余年里，全球制藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。強(qiáng)生、輝瑞、羅氏、默沙東、諾華等傳統(tǒng)跨國(guó)巨頭憑借在腫瘤、免疫、心血管、疫苗等多條賽道上的均衡布局，占據(jù)了行業(yè)的頭部位置。這些公司依靠龐大的產(chǎn)品組合、穩(wěn)定的現(xiàn)金流和全球化的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，在市場(chǎng)波動(dòng)中展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。即便排名出現(xiàn)小幅調(diào)整，整體格局仍維持在既有框架內(nèi)。

       近幾年，這一格局開(kāi)始出現(xiàn)新的變量。代謝疾病，尤其是肥胖與糖尿病領(lǐng)域，正在成為重塑全球藥企版圖的重要力量。以 incretin（腸促胰島素）藥物為代表的新一代療法，迅速走出減重單一場(chǎng)景，延伸至心血管、肝病等多個(gè)適應(yīng)癥。隨著禮來(lái)和諾和諾德的產(chǎn)品在市場(chǎng)上大規(guī)模放量，它們的整體營(yíng)收增速遠(yuǎn)超傳統(tǒng)巨頭。根據(jù)預(yù)測(cè)，到 2030 年，兩家公司營(yíng)收規(guī)模將分別達(dá)到約 1126億美元和 839億美元，并在全球制藥行業(yè)中形成新的競(jìng)爭(zhēng)重心。

       01

       2030 年全球十大藥企預(yù)測(cè)版圖

       根據(jù)Evaluate最新預(yù)測(cè)，全球十大藥企在 2030 年的處方藥銷售額如圖1顯示：

       圖1. 預(yù)測(cè)2030年全球制藥巨頭處方藥銷售額。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Evaluate與公司財(cái)報(bào)）

       如果以增長(zhǎng)幅度和排名變化來(lái)看，可以得出幾個(gè)關(guān)鍵趨勢(shì)：

       · 禮來(lái)和諾和諾德徹底改寫(xiě)排名

       禮來(lái)預(yù)計(jì)到2030 年將以約 1126億美元的處方藥銷售額躍居全球第一，營(yíng)收規(guī)模幾乎翻倍；諾和諾德則有望以約 840 億美元取代羅氏和強(qiáng)生，成為全球第二。這兩家公司幾乎完全依靠 GLP-1 及其雙/三靶點(diǎn)類似物（incretin mimetics）的爆發(fā)推動(dòng)，顯示出市場(chǎng)重心正在從傳統(tǒng)的腫瘤藥、疫苗逐漸轉(zhuǎn)向代謝病與體重管理。

       · 傳統(tǒng)巨頭的增速明顯放緩

       強(qiáng)生、羅氏、阿斯利康、賽諾菲、諾華等雖然仍在前十之列，但未來(lái)六年的營(yíng)收增長(zhǎng)幅度大多停留在個(gè)位數(shù)。默沙東雖然能從2024 年的約 543 億美元小幅增長(zhǎng)至 2030 年的約 600 億美元，但與過(guò)去十年 Keytruda 驅(qū)動(dòng)的高速擴(kuò)張相比，已明顯降速。輝瑞的處方藥銷售則預(yù)計(jì)會(huì)略有下滑，至 2030 年的預(yù)測(cè)規(guī)模低于 2024 年，在前十中的競(jìng)爭(zhēng)力顯著減弱。

       · 板塊輪動(dòng)的邏輯已經(jīng)非常清晰

       GLP-1 類藥物帶來(lái)的超級(jí)市場(chǎng)正在把代謝疾病推向行業(yè)中心，而腫瘤藥與疫苗雖然依舊是重要支柱，但在競(jìng)爭(zhēng)者眾多、價(jià)格壓力和醫(yī)?？刭M(fèi)加劇的背景下，增長(zhǎng)勢(shì)頭不再像 2010 年代那樣迅猛。

       與以往由腫瘤藥物、免疫抑制劑或疫苗驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的模式不同，這一次的重心轉(zhuǎn)移來(lái)自代謝病。肥胖與2 型糖尿病曾長(zhǎng)期被視為"慢病管理"領(lǐng)域，雖然患者規(guī)模龐大，但由于既往療效有限、依從性不佳，未能成為真正的增長(zhǎng)引擎。直到 GLP-1 受體激動(dòng)劑的商業(yè)化，尤其是semaglutide和tirzepatide的出現(xiàn)，才讓這一市場(chǎng)展現(xiàn)出前所未有的爆發(fā)力。

       在過(guò)去兩年中，諾和諾德的Wegovy ，Ozempic 以及禮來(lái)的 Mounjaro 和 Zepbound 幾乎改變了全球醫(yī)藥資本市場(chǎng)的敘事邏輯。投資者不再只關(guān)注腫瘤或罕見(jiàn)病，而是將減重和代謝類藥物視為新的增長(zhǎng)引擎。數(shù)據(jù)變化直觀地證明了這一點(diǎn)：2024 年，諾和諾德和禮來(lái)的處方藥銷售額分別為 420億美元和 410 億美元；到 2030 年，這一數(shù)字預(yù)計(jì)將分別達(dá)到 839 億美元和 1126 億美元，短短六年時(shí)間實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，直接推動(dòng)兩家公司躍升至全球藥企前兩名。

       這背后反映的并非單一產(chǎn)品的成功，而是整個(gè)治療理念的轉(zhuǎn)變。GLP-1類藥物通過(guò)同時(shí)作用于食欲調(diào)節(jié)、血糖控制和炎癥改善，展現(xiàn)出跨疾病的潛在價(jià)值。它們不僅在肥胖和糖尿病人群中得到廣泛應(yīng)用，還已延伸至降低心血管事件風(fēng)險(xiǎn)，并于 2025 年 8 月獲 FDA 批準(zhǔn)用于 MASH（非肝硬化、F2-F3 纖維化）成人患者；在 2 型糖尿病合并慢性腎病人群中，也有 FLOW 試驗(yàn)證據(jù)支持其腎臟保護(hù)作用。每一次適應(yīng)癥的拓展，都意味著市場(chǎng)天花板被進(jìn)一步抬高。

       這一趨勢(shì)并非孤立存在。禮來(lái)和諾和諾德的快速上升正在迫使其他巨頭調(diào)整戰(zhàn)略重心。根據(jù)預(yù)測(cè)，到 2030 年，艾伯維約 753 億美元、強(qiáng)生約 678 億美元、羅氏約 663 億美元，均遠(yuǎn)低于兩家 GLP-1巨頭。由此可見(jiàn)，代謝疾病正從長(zhǎng)期被視為"慢病管理"的板塊，轉(zhuǎn)變?yōu)槿蜥t(yī)藥產(chǎn)業(yè)新的增長(zhǎng)極。然而，這并不意味著腫瘤與免疫的地位被取代。2030 年，腫瘤藥物市場(chǎng)預(yù)計(jì)規(guī)模超過(guò) 3600 億美元，免疫領(lǐng)域也接近 2000 億美元，兩者合計(jì)仍占據(jù)全球處方藥市場(chǎng)的最大份額。相比之下，代謝病雖然崛起迅猛，但總體規(guī)模仍低于這兩個(gè)傳統(tǒng)板塊。因而，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局更可能呈現(xiàn)出"多極化"的態(tài)勢(shì)：代謝病在禮來(lái)與諾和諾德推動(dòng)下形成新的極點(diǎn)，而腫瘤和免疫繼續(xù)作為體量最大的兩大支柱板塊，與之并行。制藥行業(yè)的焦點(diǎn)將在這三大板塊之間不斷切換與博弈。

       02

       2030年MNC制藥公司銷售表現(xiàn)預(yù)測(cè)

       禮來(lái)：會(huì)當(dāng)凌絕頂，GLP-1打造的千億帝國(guó)

       根據(jù)Evaluate的預(yù)測(cè)，禮來(lái)將在 2030 年實(shí)現(xiàn) 約 1126億美元的處方藥銷售額。這一跨越并非憑空而來(lái)，而是由tirzepatide 引領(lǐng)的 GLP-1 革命推動(dòng)。

       在商業(yè)策略上，禮來(lái)將Mounjaro 與 Zepbound 分別用于 2 型糖尿病和肥胖人群，既符合監(jiān)管路徑，也在市場(chǎng)中形成了差異化的品牌心智。Evaluate 預(yù)計(jì)到 2030 年，tirzepatide 的全球銷售額將超過(guò) 620 億美元，單一產(chǎn)品體量足以媲美以往的重磅藥物集群。此外，禮來(lái)的口服 GLP-1 候選藥物 orforglipron 也被寄予厚望，2030 年預(yù)測(cè)銷售額約 127 億美元，這意味著禮來(lái)有望同時(shí)掌握注射與口服兩大模式。

       禮來(lái)的領(lǐng)先還體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈與產(chǎn)能布局的持續(xù)投入：從印第安納州超過(guò)90 億美元的 tirzepatide API 擴(kuò)產(chǎn)，到北卡羅來(lái)納州 Concord 的自動(dòng)化裝配和注射筆產(chǎn)線，再到愛(ài)爾蘭 Limerick 與 Kinsale 的原料和無(wú)菌產(chǎn)能升級(jí)，禮來(lái)正全方位解決 GLP-1 供應(yīng)瓶頸?？梢哉f(shuō)，這家公司正在完成從"以神經(jīng)精神科和腫瘤為代表產(chǎn)品"向"以代謝病為核心"的戰(zhàn)略重構(gòu)，并在管線、產(chǎn)能和資本布局的多重支撐下，成為 2030 年代代謝病賽道的超級(jí)巨頭。

       諾和諾德：從 GLP-1 到多靶點(diǎn)組合的加速

       按Evaluate預(yù)測(cè)，諾和諾德到 2030 年的處方藥銷售額約為840 億美元。從當(dāng)前水平到 2030 年的高速增長(zhǎng)，主要?jiǎng)恿旧暇蛠?lái)自 GLP-1產(chǎn)品。

       與禮來(lái)相比，諾和諾德的優(yōu)勢(shì)在于更早深耕、覆蓋更廣：自Victoza 起步，至 Ozempic/Wegovy 改變肥胖治療格局，形成了貫穿糖尿病與肥胖的產(chǎn)品矩陣。2024 年，Wegovy 與 Ozempic 合計(jì)貢獻(xiàn)約 250 億美元銷售額，并在此基礎(chǔ)上繼續(xù)放量。展望 2030 年，這兩款核心產(chǎn)品仍將增長(zhǎng)，并與管線中的 amycretin（GLP-1 + amylin 雙靶點(diǎn)，共受體激動(dòng)劑，2025 年已入 III 期）形成呼應(yīng)。

       諾和諾德也在加速口服化與多靶點(diǎn)布局：口服semaglutide 已用于 2 型糖尿病，而肥胖適應(yīng)癥的口服 Wegovy 已被 FDA 受理，預(yù)期 2025 年 Q4作出決定；同時(shí)，公司通過(guò)與"廣積糧"式的合作，推進(jìn) GPCR 小分子口服、組織靶向遞送與 非 incretin 路線，以豐富semaglutide之外的長(zhǎng)期增長(zhǎng)選項(xiàng)。

       艾伯維：免疫學(xué)的堅(jiān)守與挑戰(zhàn)

       艾伯維到2030 年的處方藥銷售額約 753 億美元，位居前三。相較 2024 年公司處方藥總營(yíng)收約 545 億美元，其增長(zhǎng)主要由免疫領(lǐng)域的 Skyrizi 與 Rinvoq 驅(qū)動(dòng)。

       Humira 專利到期一度帶來(lái)顯著壓力，但艾伯維憑借"雙子星"實(shí)現(xiàn)替代：2024 年 Skyrizi 實(shí)現(xiàn) 117億、Rinvoq 60億美元的銷售額，聯(lián)袂為艾伯維帶來(lái)177億美元的收入。Evaluate 預(yù)計(jì)到 2030 年，Skyrizi （266億美元）和Rinvoq（148億美元）將為艾伯維創(chuàng)造414億美元的年銷售額，足以構(gòu)成新的長(zhǎng)期增長(zhǎng)引擎，并在類風(fēng)濕、銀屑病與炎癥性腸病等適應(yīng)癥中穩(wěn)固領(lǐng)先地位。

       隱憂在于對(duì)免疫板塊的高度依賴。腫瘤方面，Imbruvica 受同類競(jìng)爭(zhēng)與適應(yīng)癥格局變化影響，收入承壓；神經(jīng)科學(xué)板塊（含 B otox 等）現(xiàn)金流穩(wěn)健，但中長(zhǎng)期增速取決于適應(yīng)癥擴(kuò)展與競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，擴(kuò)張彈性有限。艾伯維能否在 ADC、細(xì)胞與基因療法 或其他新興路徑上取得實(shí)質(zhì)性突破，將決定其 2030 之后能否繼續(xù)在第一梯隊(duì)保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

       強(qiáng)生：多元管線的穩(wěn)健，但缺乏爆款

       強(qiáng)生到 2030 年的處方藥銷售額約 678 億美元，較 2024 年（醫(yī)藥板塊銷售額約 557億美元）穩(wěn)步抬升，但受同業(yè)結(jié)構(gòu)性分化影響滑至第四。

       強(qiáng)生的優(yōu)勢(shì)仍在于管線多元、風(fēng)險(xiǎn)分散：Darzalex（多發(fā)性骨髓瘤）、Tremfya（免疫學(xué)）、Spravato等形成穩(wěn)定的收入組合。值得注意的是，Darzalex 2030 年預(yù)測(cè)約 166 億美元，屬于重磅"護(hù)城河"資產(chǎn)，但整體上強(qiáng)生缺少類似 GLP-1（如 tirzepatide）那樣 600 億美元量級(jí)的"超級(jí)單品"，這決定了其增長(zhǎng)更偏向穩(wěn)健爬坡而非極端跳增。

       Stelara 自 2025 年起在美國(guó)迎來(lái)多款生物類似藥，銷量承壓；而 Tremfya 借潰瘍性結(jié)腸炎與克羅恩病等新適應(yīng)癥的放量實(shí)現(xiàn)此消彼長(zhǎng)。這進(jìn)一步強(qiáng)化了強(qiáng)生"多點(diǎn)支撐"的防御屬性，但也稀釋了邊際增速。

       展望未來(lái)，Carvykti（BCMA CAR-T）在適應(yīng)癥前移與產(chǎn)能擴(kuò)張下有望持續(xù)放量，但受細(xì)胞療法制造與可及性約束，主流預(yù)測(cè)認(rèn)為中期峰值在個(gè)位數(shù)十億美元量級(jí)，難以在可見(jiàn)期跨入"數(shù)百億美元"行列。因此，強(qiáng)生仍是全球最穩(wěn)健的制藥巨頭之一，但其增長(zhǎng)軌跡更可能是一條平緩向上的曲線，而非"GLP-1 式"的跳躍爆發(fā)。

       羅氏：腫瘤老將的轉(zhuǎn)型困境

       2025 年上半年，羅氏的業(yè)績(jī)?nèi)匀挥伤拇笾е鶚?gòu)成：Tecentriq、Perjeta、Hemlibra 與 Vabysmo。這四款產(chǎn)品在半年報(bào)中的體量均在 16-24 億瑞郎區(qū)間，合計(jì)貢獻(xiàn)了公司極大一部分收入。它們分別覆蓋了腫瘤（Tecentriq，Perjeta）、罕見(jiàn)血液?。℉emlibra）和眼科（Vabysmo）等核心治療領(lǐng)域，體現(xiàn)了羅氏管線的多元化優(yōu)勢(shì)。

       然而，如果從 2030 年的視角來(lái)審視，這四個(gè)支柱的走勢(shì)分化明顯。Hemlibra 與 Vabysmo被普遍認(rèn)為是未來(lái)五年的主要增長(zhǎng)極：前者憑借預(yù)防用藥和真實(shí)世界數(shù)據(jù)繼續(xù)擴(kuò)大在血友病中的滲透；后者則在眼科市場(chǎng)快速搶占份額，已成為公司內(nèi)部增長(zhǎng)最快的資產(chǎn)。相比之下，Tecentriq在 PD-1/PD-L1 高度競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中增長(zhǎng)乏力，2025H1 已呈現(xiàn)輕微下滑；Perjeta則面臨 Phesgo 的替代效應(yīng)，銷售額同比下降，顯示其未來(lái)的邊際貢獻(xiàn)將逐漸減弱。

       Evaluate 的預(yù)測(cè)印證了這一趨勢(shì)：羅氏到 2030 年的處方藥銷售額約 663 億美元，較 2024 年穩(wěn)定增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，即便有 Hemlibra 與 Vabysmo 持續(xù)放量，整體拉動(dòng)也不足以重現(xiàn)當(dāng)年 Herceptin、Avastin 和 Rituxan 的統(tǒng)治力。除非羅氏能夠在 ADC、雙特異性抗體或代謝病等新興賽道培育出新的"超級(jí)單品"，否則公司的增長(zhǎng)曲線仍將是穩(wěn)健抬升而非爆發(fā)式躍升。

       賽諾菲：特應(yīng)性皮炎的單點(diǎn)突破

       賽諾菲到 2030 年的處方藥銷售額約 648 億美元，較 2024 年的 約 442億美元實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自 Dupixent。Dupixent 為 IL-4/IL-13 途徑拮抗的單抗，已在特應(yīng)性皮炎、哮喘、鼻息肉伴慢性鼻竇炎等多個(gè)適應(yīng)癥獲批，2024 年銷售額已超過(guò) 130 億歐元；隨著 COPD 適應(yīng)癥落地，Evaluate 預(yù)計(jì)其 2030 年銷售額約 250 億美元，管理層對(duì)外目標(biāo)亦在約 220 億歐元區(qū)間，顯示出長(zhǎng)期、廣譜的放量韌性。相較多數(shù)大分子，Dupixent 的直接可替代競(jìng)爭(zhēng)在 2030 年前仍相對(duì)有限。

       隱憂在于依賴度偏高：除 Dupixent 外，賽諾菲在腫瘤與罕見(jiàn)病板塊尚缺少同量級(jí)接班人。若 Dupixent 生命周期受限或增長(zhǎng)邊際放緩，公司將重演當(dāng)年 Lantus （甘精胰島素注射液）過(guò)度集中帶來(lái)的被動(dòng)。因此，能否在免疫以外的賽道（如腫瘤、代謝或稀有病新機(jī)制）形成第二增長(zhǎng)曲線，將決定 2030 年后的韌性和估值彈性。

       阿斯利康：腫瘤與心血管的雙重驅(qū)動(dòng)

       阿斯利康2030 年處方藥銷售額有望達(dá)到 644 億美元，較 2024 年約 509億美元實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。增長(zhǎng)核心來(lái)自"三駕馬車"：Tagrisso鞏固并前移至更早期人群；Imfinzi在肺癌及膽道等適應(yīng)癥持續(xù)放量；Farxiga在糖尿病、心衰與 CKD 三大人群的廣譜應(yīng)用維持高銷售額；與此同時(shí)，與第一三共合作的 ADC 管線（如 Enhertu）為 2030 前后提供額外上行彈性。

       阿斯利康的挑戰(zhàn)在于兩端擠壓：一端是免疫檢查點(diǎn)賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇，限制了Imfinzi 的相對(duì)優(yōu)勢(shì)；另一端是中長(zhǎng)期的專利與定價(jià)壓力將逐步顯性。公司能否在 ADC 與 RLT等新興賽道形成可觀體量，將決定其 2030 年后能否穩(wěn)居第一梯隊(duì)。

       諾華：多元戰(zhàn)略下的平穩(wěn)

       諾華到2030 年處方藥銷售額約 581億美元，較 2024 年約 502億美元的表現(xiàn)溫和增長(zhǎng)。驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)以多條中大型管線疊加為特征：Entresto（心衰）與Cosentyx（免疫）已是數(shù)十億美元級(jí)基盤(pán)；Kisqali（乳腺癌）、Kesimpta（多發(fā)性硬化）、Pluvicto（RLT，前列腺癌）將加速放量；Leqvio（降脂 RNA）與Scemblix（CML）等提供額外增量。

       諾華的策略更偏穩(wěn)健而非激進(jìn)：在RLT、RNA、細(xì)胞/基因治療等平臺(tái)上持續(xù)投入與適應(yīng)癥前移，試圖用多點(diǎn)重磅替代單一超級(jí)爆款的路徑。在缺少 GLP-1 級(jí)別單品的前提下，公司更可能穩(wěn)居前十而非領(lǐng)跑；中長(zhǎng)期變量在于 Pluvicto 等 RLT 的產(chǎn)能與標(biāo)簽擴(kuò)展、Kisqali 早期乳腺癌滲透、以及 Entresto 的專利與定價(jià)壓力管理。

       默沙東：后Keytruda時(shí)代的生存之道

       默沙東 2030 年處方藥銷售額約 600 億美元。默沙東的最大變量仍是 Keytruda：Keytruda 2024 年銷售額 295 億美元，為全球最暢銷單品；另一方面，Keytruda銷售額在默沙東內(nèi)部的占比已經(jīng)超過(guò)了50%，而其美國(guó)核心專利 2028 年到期，之后可能會(huì)出現(xiàn)顯著的銷售衰退。默沙東正通過(guò)皮下劑型、適應(yīng)癥前移和聯(lián)合療法來(lái)延長(zhǎng)產(chǎn)品生命，但這些舉措更多是緩釋而非逆轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性下行。

       在 Keytruda回落的同時(shí)，默沙東的疫苗與新產(chǎn)品提供了后Keytruda時(shí)代的增長(zhǎng)動(dòng)力。Capvaxive（V116，成人 21 價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗）已在 2024 年獲批并獲 ACIP/歐盟推薦，Winrevair（sotatercept）上市后加速放量；疊加長(zhǎng)期的大品種 Gardasil（短期受中國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)影響），共同支撐整體收入維持小幅上行。默沙東2030 年的基線情景仍為溫和增長(zhǎng)。

       輝瑞：不知天上宮闕，今夕是何年

       按Evaluate預(yù)測(cè)，輝瑞 2030 年處方藥銷售額約 501億美元，較 2024 年約 520 億美元小幅下降。下行的核心原因在于新冠疫苗 Comirnaty 與 口服藥 Paxlovid 的需求快速萎縮：這兩款產(chǎn)品曾在 2021-2022 年推動(dòng)輝瑞年?duì)I收一度突破 1000 億美元，但到 2024 年已跌至不足百億美元，對(duì)公司整體貢獻(xiàn)大幅縮減。輝瑞從高峰回歸常態(tài)的速度，成為整個(gè)行業(yè)最典型的周期性案例。

       在新冠紅利褪去之后，輝瑞的業(yè)務(wù)重心重新回到傳統(tǒng)板塊，但挑戰(zhàn)同樣嚴(yán)峻。腫瘤學(xué)方面，Ibrance 在 CDK4/6 領(lǐng)域受到競(jìng)爭(zhēng)侵蝕，增長(zhǎng)乏力；雖然收購(gòu) Seagen 帶來(lái)一系列 ADC 產(chǎn)品（如 Padcev、Tivdak 及與武田合作的 Adcetris），但成為腫瘤學(xué)領(lǐng)域超重磅級(jí)別的產(chǎn)品仍有很大難度。炎癥與免疫方面，Xeljanz 因安全性和監(jiān)管限制走弱，而新并購(gòu)的 Etrasimod 雖已在潰瘍性結(jié)腸炎中獲批，但在強(qiáng)勁競(jìng)品環(huán)伺的環(huán)境下，市場(chǎng)前景受限，短期難以成為公司新的增長(zhǎng)支柱。在罕見(jiàn)病板塊，Vyndaqel/Vyndamax 在 ATTR-CM 市場(chǎng)保持高速增長(zhǎng)，2025 年第二季度銷售額達(dá) 16.15 億美元，同比增長(zhǎng) 22%，年化體量已邁向 60 億美元級(jí)別，成為輝瑞目前最穩(wěn)健的增長(zhǎng)引擎之一。它在早期確診和醫(yī)保滲透的推動(dòng)下仍有上行空間。但即便如此，和新冠產(chǎn)品高峰期數(shù)百億美元的規(guī)模相比，其增量仍不足以完全對(duì)沖整體缺口。

       輝瑞當(dāng)前面臨的最大問(wèn)題是缺乏能像Keytruda、Dupixent、tirzepatide 那樣的超級(jí)增長(zhǎng)引擎。因此Evaluate 的預(yù)測(cè)表明，即便加上 Seagen 管線的貢獻(xiàn)，輝瑞整體在 2030 年仍處于收縮態(tài)勢(shì)。

       未來(lái)，輝瑞能否扭轉(zhuǎn)下行，很大程度上取決于其外部并購(gòu)和合作策略。Seagen 交易表明輝瑞愿意通過(guò)大規(guī)模收購(gòu)補(bǔ)足創(chuàng)新資產(chǎn)，但這也帶來(lái)了高額的并購(gòu)成本和整合壓力。與此同時(shí)，公司必須在內(nèi)部管線（如 mRNA 平臺(tái)、抗病毒藥物、罕見(jiàn)病基因療法）中找到突破口，否則將在 2030 年前長(zhǎng)期處于"無(wú)核心爆款、靠組合維持"的狀態(tài)。輝瑞正從短期的"新冠獨(dú)秀"走向長(zhǎng)期的"并購(gòu)驅(qū)動(dòng)"，這既是它的機(jī)會(huì)，也是它的風(fēng)險(xiǎn)。

       03

       "撒豆成兵"與"一招鮮

       吃遍天"的模式對(duì)比

       回望 2024 年，全球制藥行業(yè)仍由傳統(tǒng)巨頭主導(dǎo)，阿斯利康、羅氏、強(qiáng)生、默沙東、輝瑞等企業(yè)依靠腫瘤、免疫、疫苗等核心板塊維系增長(zhǎng)。然而，進(jìn)入 2020 年代中后期，新的力量正在改變這一格局。以禮來(lái)和諾和諾德為代表的代謝病巨頭，憑借 GLP-1 及其組合療法的持續(xù)爆發(fā)，逐步取代傳統(tǒng)腫瘤與免疫的單一驅(qū)動(dòng)力，成為行業(yè)的核心增長(zhǎng)引擎。

       這種變化不僅體現(xiàn)在數(shù)字層面的領(lǐng)先，更在于產(chǎn)業(yè)邏輯的轉(zhuǎn)換。過(guò)去二十年，制藥公司習(xí)慣通過(guò)"多元化管線+全球化商業(yè)化"來(lái)抵御風(fēng)險(xiǎn)；而未來(lái)十年，單一賽道的突破完全可能撬動(dòng)全球市場(chǎng)格局。禮來(lái)和諾和諾德之所以能夠躋身第一梯隊(duì)，正是因?yàn)樵诖x病領(lǐng)域形成了研發(fā)、生產(chǎn)、支付與市場(chǎng)的完整壁壘。而其他巨頭若無(wú)法在腫瘤、免疫或下一代療法中孕育出同等規(guī)模的增長(zhǎng)引擎，即便保有穩(wěn)健的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，也可能逐漸被邊緣化。

       與此同時(shí)，行業(yè)還將面臨外部環(huán)境的重重考驗(yàn)。專利到期帶來(lái)的仿制藥沖擊，醫(yī)保體系對(duì)高價(jià)藥物的支付壓力，政策和監(jiān)管環(huán)境的收緊，都會(huì)影響企業(yè)能否將科研突破轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的商業(yè)成果。未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)不僅僅是研發(fā)實(shí)力的較量，還包括資本運(yùn)作、定價(jià)策略與全球市場(chǎng)準(zhǔn)入能力的比拼。

       展望 2030 年，全球制藥行業(yè)的Top 10格局很可能出現(xiàn)歷史性重塑。誰(shuí)能夠在代謝病浪潮中構(gòu)筑長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)能夠在腫瘤和免疫之外捕捉到新的療法模式，誰(shuí)就有望成為新一代的領(lǐng)軍者。未來(lái)六年，不只是銷售額的比拼，更是戰(zhàn)略路徑的選擇。對(duì)于制藥巨頭而言，這是一個(gè)必須在技術(shù)、商業(yè)和政策三重維度上同時(shí)破題的關(guān)鍵窗口期。

       Ref.

       2025 World Preview: Pharma Growth Steady Amid Turbulent Seas and Rising China. Evaluate. 17. 06. 2025.

       Elmhirst, E. 2030's Top Therapies: Incretin Agonists Loom Large. Scrip. 12. 08. 2025.

       Elmhirst, E. Incretin Revolution: Obesity And Diabetes Drugs Redefine Pharma's Sales Leaders. Scrip. 15. 08. 2025.