昨日，中國生物制藥發(fā)布了半年報，2025年上半年?duì)I收175.7億元，同比增長10.7%；持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)歸母凈利潤33.9億元，翻倍大增140.2%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤30.9億元，同比增長101.1%。除此之外，創(chuàng)新產(chǎn)品收入及占比快速攀升，占總收入比例已達(dá)44.4%。
當(dāng)然，對于中生制藥今年上半年而言，發(fā)生的最大事件莫過于收購禮新生物。這次收購給中國生物制藥帶來了全新的想象力。
中生制藥經(jīng)過了兩年的資產(chǎn)重新排兵布陣，現(xiàn)在正是迎來全新開始的時刻。
01
業(yè)績突破平臺期
先說營收，從營收的角度來說，中生制藥實(shí)現(xiàn)了對平臺期的突破。如圖所示，從圖中可以直觀看到，中國生物制藥的營收在之前三年明顯有一個平臺期，在150-160億元之間，三年的時間都沒有突破，而就今年上半年總算突破了這個平臺期。
這背后映射的，大概率是中生營收結(jié)構(gòu)的改善，毛利率高的創(chuàng)新藥在營收中占比越來越多。2023年，其創(chuàng)新藥收入占比為37.8%；2024年，創(chuàng)新藥收入占比達(dá)到了41.8%，而今年上半年，這個數(shù)字又增長到了44.4%（同比增長了27.2%）。目前這個數(shù)字離50%，也就是今年創(chuàng)新收入指引的距離正在越來越近。
說完?duì)I收，再說毛利率，公司整體毛利率相較于去年同期提升了4個百分點(diǎn)。一放慢，這是因?yàn)橹猩囊蝗f升生產(chǎn)線得到了認(rèn)證，這是國內(nèi)的首家認(rèn)證，規(guī)模效應(yīng)把成本打了下來，此外更有想象力的是，明年中生還有更多的1萬升生產(chǎn)線將要建成，目標(biāo)位6個一萬升“罐子”。根據(jù)業(yè)績會上的介紹，這足夠中生實(shí)現(xiàn)200億的銷售額。另一方面，中生集團(tuán)正在推進(jìn)集團(tuán)化整體的采購，以此來擴(kuò)大采購規(guī)模，增強(qiáng)議價能力，從而進(jìn)一步去壓低成本。兩個方面，使得中生的毛利率不僅這次同比上升，之后還有繼續(xù)上升的空間。
說完毛利率，再說凈利潤。其實(shí)如果單看凈利潤的話，會覺得中生的凈利潤增長不太明顯，或者說不太sexy（30.17億→33.89億）。但是如果我們?nèi)ゼ?xì)看財報，會明白問題所在：去年的盈利業(yè)務(wù)中，已終止業(yè)務(wù)占了很大一部分，比持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的利潤一半還多，這部分業(yè)績來源于2023年中國生物制藥對幾家子公司股權(quán)的剝離，例如正大青島的出售在2024年3月份完成。也正因?yàn)榇耍?024年前六個月，這些已經(jīng)出售的公司產(chǎn)生了16億元左右的盈利，這些算在了已終止經(jīng)營業(yè)務(wù)里。
（圖片來源：中國生物制藥半年報）
從企業(yè)戰(zhàn)略的層面上來說，這也可以看做是中國生物制藥對自己企業(yè)板塊的重新組合，因?yàn)檎笄鄭u主要是做骨化三醇軟膠囊的，它的業(yè)務(wù)看起來遠(yuǎn)沒有創(chuàng)新藥管線，例如禮新醫(yī)藥那么性感。舍去這些做日常藥物的公司而轉(zhuǎn)去收購那些做國際前沿創(chuàng)新藥的公司，對于中國生物制藥來說可以說是一次巨大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
02
創(chuàng)新藥板塊
中國生物制藥對創(chuàng)新藥的重視是毋庸置疑的。2023年至今，其累計獲批了13個創(chuàng)新品種，單單江蘇省來說，可以說2024年一年公司獲批的創(chuàng)新品種占了整個江蘇省約一半的水平。
在獲批的創(chuàng)新藥品種當(dāng)中，不乏有賣的非常不錯的單品。2023年，全國首個三代升白藥艾貝格司亭α注射液（億立舒）獲批，成了中國生物制藥一張嶄新的名片。2024年，該藥物銷售額已經(jīng)達(dá)到了5億元；根據(jù)業(yè)績會上的預(yù)測，該藥的銷售額今年能夠突破8億元。
而除此之外，它另一張創(chuàng)新藥名片是多靶點(diǎn)酪氨酸激酶抑制劑安羅替尼，該藥自從2018年首次獲批三線NSCLC以來，已獲批9個適應(yīng)癥。值得一提的是，安羅替尼聯(lián)用貝莫蘇拜單抗（中生自己的PD-L1抑制劑）頭對頭K藥一線治療PD-L1陽性NSCLC取得了成功，根據(jù)今年ASCO上發(fā)表的數(shù)據(jù)，安羅替尼＋貝莫蘇拜組對比K藥組的mPFS分別為11個月和7.1個月，p=0.007，HR達(dá)到了0.7。OS數(shù)據(jù)尚未成熟。
而在安羅替尼的銷售額方面，根據(jù)開思數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2024年安羅替尼終端銷售額已達(dá)到48億元。
（圖片來源：華創(chuàng)證券醫(yī)藥組）
而在對外合作方面，最值得一提的是和MNC——勃林格殷格翰（BI）的合作。2024年4月，中國生物制藥與勃林格殷格翰達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將共同開發(fā)和商業(yè)化勃林格殷格翰多個處于臨床開發(fā)晚期階段的創(chuàng)新腫瘤產(chǎn)品，如新型MDM2-p53拮抗劑Brigimadlin、HER2抑制劑Zongertinib和DLL3/CD3雙特異性T細(xì)胞銜接器BI-764532等。而如今，her2抑制劑Zongertinib已經(jīng)在今年8月獲得FDA批準(zhǔn)在美國上市，中國方面有望在今年下半年批準(zhǔn)上市（2025年初被CDE納入了優(yōu)先審批程序）。
此外，今年下半年預(yù)期上市的，還有它的CDK2/4/6抑制劑——庫莫西利，根據(jù)TQB3616-III-01研究結(jié)果，試驗(yàn)組庫莫西利聯(lián)合氟維司群的中位PFS為16.62個月，較對照組PFS延長9.16個月；庫莫西利聯(lián)合治療將疾病進(jìn)展/死亡風(fēng)險降低64%（HR=0.36，P＜0.0001）。這個數(shù)字哪怕在CDK4/6抑制劑中也算是非常不錯了。而中生更是給了它20億人民幣的銷售指引。除了庫莫西利之外，同樣給了20億銷售指引的還有它的her2雙抗ADC——TQB2102，以及作為COPD治療新基石藥物的TQC3721。這些都會成為中國生物制藥最近三年之內(nèi)新的增長引擎。
注意，上面這些藥物，可都不是通過收購禮新醫(yī)藥得來的管線，而禮新醫(yī)藥的管線還在后一梯隊(duì)。
03
對禮新的資源整合
本次業(yè)績交流會特別邀請了禮新醫(yī)藥創(chuàng)始人秦瑩博士來匯報。
禮新醫(yī)藥最為著名的自然是默沙東關(guān)于PD-1×VEGF雙抗的巨額BD，這也讓禮新醫(yī)藥一戰(zhàn)成名。我們此前在關(guān)于中國生物制藥收購禮新醫(yī)藥的分析文章就已經(jīng)提到，禮新醫(yī)藥被直接退貨的可能性很小，更多還是一種觀望的狀態(tài)，這在今年默沙東Q2的業(yè)績交流會也得到了驗(yàn)證，禮新的LM-299的臨床狀態(tài)正在按計劃正常推進(jìn)，并沒有退貨的打算。
除此之外，禮新之中的好貨值得提到的還有兩款雙抗。
其中一款是TQB2992，一款EGFR×c-met雙抗，分子設(shè)計上進(jìn)行了差異化的設(shè)計，眾所周知，anti-EGFR的毒性較大，因此它的雙抗設(shè)計把a(bǔ)nti-EGFR和anti-c-met兩個部分串聯(lián)起來，使得對c-met的活性增高，對EGFR的活性降低。另外一款管線是TQB6411，它是一款靶向EGFR×c-met的雙抗ADC，如果根據(jù)禮新此前的ADC布局來進(jìn)行推測的話，它預(yù)期用的是MMAE的載荷。
這兩個單品將與大單品安羅替尼形成互補(bǔ)，精準(zhǔn)補(bǔ)全安羅替尼尚未覆蓋的NSCLC市場。
除此之外，還有一款非常值得期待的單抗——LM-108，它的靶點(diǎn)CCR8。它在速度上是全球研發(fā)速度最快的同靶點(diǎn)管線，已經(jīng)進(jìn)入了注冊臨床階段。療效方面，它在二線胃癌方面，CCR8高表達(dá)患者中ORR達(dá)到了87%，DCR達(dá)到了100%，二線治療胰腺癌的ORR達(dá)到了33%，PFS到了7個月左右。
LM-108在消化道腫瘤治療上，目前已經(jīng)是一顆冉冉升起的新星。
結(jié)語：這次中國生物制藥半年報方面給的干貨還是比較足的，無論是收購禮新之前還是收購禮新之后，它都沒有停止在創(chuàng)新藥領(lǐng)域深耕的腳步。接下來更值得期待的是如何整合禮新的資源，使得管線價值能夠最大化了。
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