實(shí)習(xí)記者 | 劉曉涵

       上海澳華內(nèi)鏡股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“澳華內(nèi)鏡”）科創(chuàng)板上市進(jìn)程進(jìn)入已問(wèn)詢(xún)階段。澳華內(nèi)鏡此次擬募集資金6.40億元，發(fā)行股數(shù)3334萬(wàn)股，按此計(jì)算澳華內(nèi)鏡每股發(fā)行價(jià)19.20元。中信證券為保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）。

      澳華內(nèi)鏡主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子內(nèi)窺鏡設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，核心系消化道內(nèi)窺鏡產(chǎn)品。招股書(shū)顯示，2018年至2020年，澳華內(nèi)鏡營(yíng)業(yè)收入分別為：1.56億元、2.98億元和2.63億元。該公司銷(xiāo)售方式以經(jīng)銷(xiāo)和代銷(xiāo)為主，報(bào)告期經(jīng)銷(xiāo)占主營(yíng)的比重分別為79.61%、76.35%、81.25%。

      澳華內(nèi)鏡的產(chǎn)品主要銷(xiāo)往境內(nèi)和境外歐洲國(guó)家，報(bào)告期境內(nèi)銷(xiāo)售平均比重63.57%，境外銷(xiāo)售平均占比36.43%。2018年長(zhǎng)江證券研究所推算，奧林巴斯軟鏡市場(chǎng)占有率65%，位列第一；澳華內(nèi)鏡國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率僅2.5%，但在國(guó)產(chǎn)品牌中排 名 第 一。

      位列第一的國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)占有率，似乎成為澳華內(nèi)鏡在國(guó)內(nèi)企業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但界面記者查閱招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，澳華內(nèi)鏡的產(chǎn)品管線單一、利潤(rùn)空間狹窄和實(shí)控人缺少一票否決權(quán)等“短腿”劣勢(shì)帶來(lái)的影響，都將制約著澳華內(nèi)鏡的野心。

      實(shí)控人沒(méi)有一票否決權(quán)

      澳華內(nèi)鏡的前身是澳華光電，于1994年10月27日成立，注冊(cè)資本100萬(wàn)元，其中顧康出資90萬(wàn)元，張孫民出資10萬(wàn)元。

      2017年初，澳華光電的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：顧小舟及其父顧康分別持股25.14%、23.11%，系澳華光電的實(shí)控人，兩人合計(jì)持有48.25%的股權(quán)。千驥創(chuàng)投（ss）為第三大股東，持有澳華光電12.78%的股權(quán)，天津君睿祺股權(quán)投資合伙企業(yè)為第四大股東，持有澳華光電股權(quán)11.06%，謝天宇次之，持有股份5.96%。

      之后，澳華光電還進(jìn)行了3次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和3次增資，并變更為澳華內(nèi)鏡股份有限公司，也正是因?yàn)檫@幾輪融資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)沟冒瑢?shí)控人在內(nèi)的大股東股權(quán)不斷被稀釋。

      招股書(shū)顯示，預(yù)計(jì)此次發(fā)行3334.00萬(wàn)股后，澳華內(nèi)鏡的實(shí)控人顧小舟、顧康分別持股16.30%和12.71%，此外顧小舟還通過(guò)其100%控制的公司——小洲光電持有澳華內(nèi)鏡2.35%的股權(quán)。

      經(jīng)計(jì)算，顧小舟和顧康父子倆通過(guò)直接和間接控制澳華內(nèi)鏡31.37%的股權(quán)。

      根據(jù)《公司法》第四十三條規(guī)定：股東會(huì)會(huì)議作出修改公司章程、增加或者減少注冊(cè)資本的決議，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過(guò)。

      而顧小舟和顧康合計(jì)持有的澳華內(nèi)鏡31.37%的股權(quán)不足公司表決權(quán)的三分之一，即33.33%，不具有一票否決權(quán)，不排除主要股東持股比例變動(dòng)對(duì)公司人員管理、業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

      產(chǎn)品管線單一

      2018年至2020年，澳華內(nèi)鏡營(yíng)業(yè)收入分別為：1.56億元、2.98億元和2.63億元，其中三年內(nèi)窺鏡產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比均超過(guò)95%，系澳華內(nèi)鏡的核心產(chǎn)品。

      據(jù)悉，澳華內(nèi)鏡主營(yíng)產(chǎn)品收入分區(qū)域進(jìn)行內(nèi)銷(xiāo)與外銷(xiāo)，2018年至2020年，該公司境內(nèi)銷(xiāo)售占比分別為60.42%、67.15%和63.15%，主要面向華東和西南地區(qū)；同期境外銷(xiāo)售占比分別為39.58%、32.85%和36.85%，主要面向歐洲（占比18.26%）、亞洲（占比8.75%）和部分北美洲國(guó)家（占比5.23%）。

      雖然銷(xiāo)售范圍很大，但從行業(yè)來(lái)看，澳華內(nèi)鏡的市場(chǎng)占比微不足道。據(jù)GBI Rerearch、前瞻網(wǎng)和長(zhǎng)江證券研究所的資料，2018年全球軟鏡市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局。

      其中奧林巴斯、富士膠片、賓得醫(yī)療三家企業(yè)合計(jì)在全球占比93%的市場(chǎng)份額，在中國(guó)的市場(chǎng)占有率為95%，而澳華內(nèi)鏡未上榜全球市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比僅2.5%。

      不僅如此，與同業(yè)一線廠商相比，澳華內(nèi)鏡主要聚焦于系澳華內(nèi)鏡市場(chǎng)，而奧林巴斯、富士膠片和賓得醫(yī)療等具有豐富的產(chǎn)品管線，以?shī)W林巴斯為例，其軟性?xún)?nèi)窺鏡產(chǎn)品就包含了胃鏡、腸鏡、十二指腸鏡、小腸鏡和超聲內(nèi)鏡等。

      此外，由于銷(xiāo)售方式以經(jīng)銷(xiāo)和代銷(xiāo)為主，澳華內(nèi)鏡報(bào)告期內(nèi)前五大客戶(hù)較不穩(wěn)定，2019年五大客戶(hù)變更了三個(gè)，2020年五大客戶(hù)中又變更了三個(gè)。

      報(bào)告期內(nèi)澳華內(nèi)鏡前五大客戶(hù)占比分別為37.75%、28.81%、29.73%，缺乏穩(wěn)定的客戶(hù)將成為澳華內(nèi)鏡經(jīng)營(yíng)的不穩(wěn)定性。

      銷(xiāo)售費(fèi)用占比超20%

      2018年至2020年，澳華內(nèi)鏡的營(yíng)收分別為：1.56億元、2.98億元和2.63億元，分別同比增長(zhǎng)20%、91.02%、-11.58%。

      同期澳華內(nèi)鏡的凈利潤(rùn)分別為-484.62萬(wàn)元、5527.18萬(wàn)元和2069.58萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)-52.43%、1240.52%、-62.56%。

      可以看到，2018年?duì)I收1.56億元實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)卻虧損了，2019年?duì)I收近三億，而凈利潤(rùn)卻只有五千五百萬(wàn)，2020年?duì)I收只下降了11.58%，凈利潤(rùn)卻下降了62.56%。

      界面記者查閱財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致凈利潤(rùn)波動(dòng)且與營(yíng)收差距較大的主要原因是澳華內(nèi)鏡的營(yíng)業(yè)成本高；期間費(fèi)用中銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用過(guò)高。

      2018年至2020年，澳華內(nèi)鏡的營(yíng)業(yè)成本分別為5736.15萬(wàn)元、9353.05萬(wàn)元、8595.71%。分別占營(yíng)業(yè)收入的36.89%、31.41%和32.65%，同期澳華內(nèi)鏡的毛利率分別為63.11%、68.59%和67.33%。

      報(bào)告期內(nèi)，澳華內(nèi)鏡的銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比重分別為28.75%、19.25%、21.17%，管理費(fèi)用占營(yíng)收的比重分別為17.23%、19.92%、18.09%、23.28%，平均合計(jì)就占據(jù)了營(yíng)業(yè)收入的一半。

      由此看出，百分之三十的營(yíng)收給了成本，近百分之五十的營(yíng)收給了銷(xiāo)售和管理費(fèi)用，澳華內(nèi)鏡的利潤(rùn)空間因此被壓縮。

      此外，報(bào)告期內(nèi)澳華內(nèi)鏡研發(fā)費(fèi)用分別占比13.16%、10.23%和14.90%。

      招股書(shū)顯示，此次募集的6.4億元，將有3.75億元用于建設(shè)內(nèi)窺鏡生產(chǎn)基地、1億元用于建設(shè)研發(fā)中心、1.2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余4500萬(wàn)元用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。